点评
   
业绩增速低于预期,净利润半程亚军:公司业绩低于市场预期,上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14.39%,归属于上市公司股东的净利润16.12亿元,同比增长15.73%,公司上半年净利润位居行业第二,仅次于中信信托的16.21亿元。公司一季度业绩表现亮眼,营收及净利润均超出市场预期;但二季度表现略显乏力,单季度实现营收7.18亿元,同比下降30%,环比一季度下降56%,主要原因是信托业务手续费及佣金收入环比大幅下降,以及固有业务浮亏所致。
   
信托业务收入放缓,增速逐步回归行业平均:半年末公司信托规模存量2285亿元,主动管理占比继续提升,约占65%。上半年公司信托业务手续费及佣金净收入23.57亿元,同比增长24.7%,二季度单季度实现收入7.88亿元,同比下降20%,环比下降50%。我们认为主要原因是公司二季度新增信托规模不及预期,致使信托手续费收入下降。我们认为,公司信托业务将逐步步入平稳增长的时期,后续信托业务增速将逐步回归行业平均水平。
   
市场行情低迷,固有业务拖累:公司固有业务除贷款及金融公司长期股权以外,投向以二级市场权益类产品居多,受到市场行情低迷影响,公司虽然单季度实现了投资收益2.6亿元,但公允价值变动损益拖累较多,单季度浮亏4亿,两相抵扣单季度仍对业绩形成1.4亿左右的拖累,上半年净损失为1.1亿,对公司业绩形成负面影响。若市场行情回暖,公司固有业务预计将受益,对公司业绩形成正面支撑。
   
盈利预测:我们调整公司2017-2019年的盈利预测至36.03亿、39.42亿、41.97亿,对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.92元,维持增持评级。
   
风险提示:宏观经济下行,信托项目拓展放缓,信托项目违约风险。