信托主业收入占比高
   
公司Q1实现手续费及佣金收入15.7亿元,同比大增73.3%,收入占比96%,较去年同期89%提高7pct,信托主业收入占比进一步提高。固有业务收入方面,投资收益+公允价值变动收益合计0.34亿元,去年同期则亏损1000万元。利息净收入则同比减少0.92亿元。综合收入结构判断,股权信托业务仍在持续发力。
   
业绩持续高增长,黑马变白马
   
公司自2012年起,业绩持续高增长,年复合增长率(CAGR)95%,2017年董事会目标36亿元(同比增长近20%)。公司率先实现房地产股权信托布局,信托分红使得2016年公司ROE高达41%,从历史上超额完成目标值判断,36亿元任务大概率实现。
   
定增新规前完成募资,短期资本金无虞
   
公司2016年底完成50亿元定增,以现阶段公司业务结构测算,可支撑约4000亿元规模。由于公司主动管理信托规模占比较高(2016年47.5%),短期内净资本可满足信托业务发展需求。
   
投资建议
   
在增资和送股完成后,公司总股本45.58亿元,预计2017年、2018年分别实现净利润40亿、45亿,EPS0.88元、0.99元,对应PE13X,11.5X。目前公司PB3.86X,高于可比信托公司,但考虑到公司的“股权投资”属性,PB仍然不高,给予“买入”评级。