事件:4月25日,公司发布2017年一季度财务报告,一季度实现营收16.32亿元,同比60%;归母净利润10.20亿,同比67.73%;稀释每股收益0.2238,同比43.28%。
   
投资要点:
   
信托业务手续费增长73%,占营业收入的96%。在公司16.32亿营收中有15.7亿来自于信托业务手续费收入,较去年一季度的9.06亿增长了73%,年化增长率为40%。固有业务方面,利息净收入3000万元,同比-76%;投资净收益+公允价值变动合计0.34亿元,较去年同期的-0.09亿元相比,这个起点相对更好一些。
   
17倍PE近70%的增长(高基数:2015年17亿的净利润;2016年归母净利润30亿),低估值高成长。公司2016年归母净利润30亿元,同比增长76%,今年一季度保持高速增长,作为兼具价值和成长属性的标的,具有稀缺性,比较受市场欢迎。自2013年转型以来,公司每年净利润增幅均在68%以上,从2012年1个亿到2016年的30亿,持续快速的发展有望延续。
   
资本是制约信托业务扩张的关键,资本大幅补充打开公司发展空间。过去两年定增、转股频频,股本增长9倍。2016年底落地的定增50亿相当于资本翻倍。再加上良好的盈利能力,近半年补充的资本大于存量规模,为公司业务规模的扩张打开了广阔的空间。
   
民营资本背景,机制灵活释放活力。国之杰为公司的控股股东,民营资本背景,具有较强的创新能力和具有市场竞争力的激励机制(人均薪酬位列2015年上市公司TOP10,2016年较2015年提升了43%。)良好的机制聚集了业绩导向的人才,人均净利润1400万+。
   
投资建议:给予“买入”评级,核心逻辑:1、信托行业规模扩张机会和主动管理占比提升机会依然存在,公司高速增长有望持续;2、资本大幅补充进一步打开公司发展空间,多元布局有利于强化信托业务优势;3、人力资本优势具有比较优势。预计2017-2019年EPS分别为:1.05;1.32;1.52。六个月目标价:15元/股。
   
风险提示:固有业务主要面临信用风险和市场风险;资管监管趋严。