平安观点:
   
信托手续费增速放缓,资本市场投资对业绩形成负面扰动
   
安信信托17年上半年实现净利润16.1亿,对应同比增速16%,相比于1季度68%的增速水平明显放缓(2季度单季6亿vs1季度10亿)。具体来看,主要受到两方面因素的影响:1)公司信托手续费收入增长有所放缓,同比增速从1季度73%降至25%(2季度8亿vs1季度16亿),我们认为一方面与公司信托项目收入确认节奏有关,另一方面受公司对信托业务规模控制影响,安信信托17年上半年管理信托资产规模2285亿,较年初基本持平(2349亿)。不过值得一提的,公司的信托业务报酬率依然维持高位,我们按期初期末口径测算的公司17年上半年信托报酬率年化达到2.03%(vs16年2.11%),体现了安信信托相比于同业更好的盈利能力。2)受股市波动影响,公司2季度在资本市场相关投资方面产生一定浮亏,公司2季度公允价值变动损益为-4.91亿,较16年同期减少了3.5亿,对安信整体业绩带来负面冲击。如不考虑资本市场投资影响,公司上半年业绩表现基本符合预期(18-19亿)。
   
行业排名跻身前列,信托主业步入平稳增长期
   
从行业横向比较来看,安信信托上半年的营业收入、手续费收入以及净利润的表现分别排名信托行业第4、第1和第2位,考虑到公司信托业务规模仅处于行业中游(16年排名32位),安信信托目前在盈利能力上的竞争优势明显。不过随着安信信托业务规模的不断扩大,我们认为公司将从前期高速扩张阶段向平稳发展阶段过渡,未来规模与盈利增速的放缓不可避免。
   
投资建议:
   
公司信托主业贡献稳健,随着定增落地资本金补充到位,我们认为公司增长空间有望被进一步打开,同时公司向养老信托、股权投资、家族信托、财富管理等方向的转型仍有看点,未来多元金融的布局值得期待。我们维持公司17/18年净利润增速预测27%/21%,公司目前股价对应17/18年PE17x/14x,PB4.5x/3.7x,估值依然低于行业平均,作为上市信托公司中白马成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。
   
风险提示:行业监管趋严,固有业务大幅波动。