1.一季度业绩再超预期,信托主业中流砥柱安信信托一季度实现营业收入16.3亿元,同比增加60%,净利润10.2亿元,同比增加68%,超越我们此前50%的预期,浪潮之巅,当仁不让,充分验证了我们一直以来对信托行业和公司的判断。在金融监管去通道、去杠杆的大环境下,房地产、基建融资需求旺盛,信托在社融中的占比持续上升,3月房地产集合信托发行只数和发行规模分别增长100%和50%。
   
安信信托在去年布局房地产行业,信托投向的占比从10%上升到18%,领先的战略在今年开始释放利润。
   
2.投资收益略有下滑,手续费收入强势增长公司一季度手续费和佣金收入15.7亿元,同比增加73%,占营业收入的96%,进一步提升。利息收入和投资收益均有所下滑,当期实现投资净收益0.86亿元,同比下降15%,如果剔除联营企业贡献的0.2亿元,下滑近40%,主要受到资本市场和利率下降的影响。由于公司信托主业尤为突出,相对于其他信托公司,公司更能抵御外部环境的波动。我们预计公司一季度信托规模略有增长至2500亿左右,信托报酬率突破2%。公司一季度管理费率上升至16%,同比上升88%。
   
3.主动管理业务占比60%,无惧通道调整新规今年央行加强金融监管,资管行业面临较大的去通道化压力。信托行业中通道业务归于事务管理类,占比49.8%。安信信托2016年大力促进业务转型,提升主动管理规模,2016年年末主动管理规模占比60%,累计主动管理规模比上年增长一倍,我们预计一季度主动管理进一步提升。
   
4.投资建议:我们预计公司2017年净利润在37.8亿元,主要驱动因素来自公司信托存续信托规模的上升以及增发到位的50亿资金带来的固有业务受益。预计2017-2018年EPS分别为0.83和0.94元,对应PE为13.6和12倍。连续3年高增长,虽然公司的增速逐步回落,稳定的成长和年化25%-30%的复合增速对应当前估值仍具有较高的吸引力。我们认为一季报的强劲增长将再为市场注入强心针,维持14元的目标价,给予强推评级。