信托主业高增长持续,主动管理能力突出。
   
安信信托17年1季度净利润同比增67%,基本符合预期。信托主业的业绩贡献保持强劲,手续费收入增速达到73%,虽较16年全年95%的增速有所放缓,但依然维持高位。2016年公司信托资产规模稳定在2300亿,提升信托业务含金量成为公司着力的方向,这也是安信信托有别于同业的竞争力所在。公司16年末主动业务规模已达60%,我们认为17年这一占比将继续稳步提升,进一步提升公司盈利质量。我们认为安信信托主动管理能力突出,在新能源、大健康和高端物流等领域的布局初见成效,而17年行业融资需求的回升以及公司定增的落地将为公司未来的扩张奠定基础,预计公司将在保持盈利质量的前提下实现规模的稳健扩张,带动手续费收入实现高增长。
   
固有业务:1季度贡献有所降低,全年表现尤可期待。
   
从公司固有业务的贡献来看,17年1季度净利息收入同比减少76%,与公司主动收缩信托贷款规模有关,投资及公允价值收益变动对业绩贡献有所降低,1季度实现收益0.34亿(vs16年单季平均近140亿),与二级市场股价波动有关。展望17年,我们认为受益定增16年末落地,表内资产的快速扩张将推动公司固有业务贡献的进一步提升,公司17年1季度末资产规模达到194亿,考虑整体5%左右的收益率水平,则可额外贡献公司业绩3-4亿。此外,我们判断目前公司二级市场风险敞口较大约在70-80亿左右,资本市场或将额外增加公司业绩弹性。
   
投资建议:公司信托主业增长稳健,随着定增落地资本金补充到位,我们认为公司增长空间有望被进一步打开,同时公司向股权投资、家族信托、养老信托、财富管理等方向的转型仍有看点,未来多元金融的布局值得期待。我们维持公司17/18年净利润增速预测27%/21%,公司目前股价对应17/18年PE14x/11x,PB3.5x/2.9x,低估值优势明显,作为上市信托公司中白马成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。