主要观点:
   
1.稳健经营,存量资产和新增业务共同推进业绩释放。
   
2017年上半年,公司经营整体比较稳健,预计三、四季度的业绩会继续保持平稳。信托公司业绩没有季节性因素,但新增业务需要后期逐步释放,因此存量资产和新增对于业绩提振都能起到重要的作用。公司2017年的整体目标是在稳健经营的基础上有所增长,并朝着同比提升36%的目标去努力。同时,信托公司业务受净资本约束比较明显,随着固有业务的再拓展(信托业务风险资本占用从3‰到3%,固有业务从5%到50%),可能出现瓶颈,因此公司未来会结合监管对于融资的要求,考虑不同形式的融资方式对经营资金进行补充。
   
2. 主动管理驱动,信托报酬及管理规模有所增长。
   
主动管理仍然是公司的核心着力点和竞争力,上半年预计主动占比稍有提升,通道业务规模有所压缩,主要是由于被动类的业务性价比不高(通道费率在1‰到3‰),团队承做的积极性不强。从主动管理与被动管理的结构调整来看,公司整体的信托报酬率会有提升。同时,公司上半年信托管理资产规模保持在2000亿元上方,在去年的基础上有所增长,17H1环比增速由于去年下半年高基数的原因有所下降。
   
3. 业务结构多样,地产业务占比和去年持平。
   
公司的业务布局在逐渐增多,结构多样,但核心还是聚焦在新能源、大健康、互联网基础设施、现代物流等。从收益率来看,这些业务和地产投向的收益率相近。公司一直有提到压缩投向房地产的规模,此前主要是根据市场机会及时调整,2016年房地产业务占到18%,而今年上半年的水平与去年持平。从资金成本来看,平均资金年化成本7%,投出端平均在12%左右。从资产质量来看,公司去年清理了存量的风险资产以后,不良率降为0,根据今年的业务情况,和内部风险测试的情况,预计全年的不良率预计仍然为0。
   
4.投资建议:
   
公司以主动管理业务为主,受监管去通道、去杠杆影响较小,而且上半年公司稳健经营,信托报酬和管理规模有望小幅提升。展望下半年,我们认为公司的后续空间一方面取决于业绩的增长,结合上半年尤其是一季度信托行业的景气度较高,行业规模(Q1同比+32.5%)及利润(Q1同比+11%))皆平稳提升,我们预计公司中报业绩有望保持稳健,同时存续的资产规模将是全年业绩的有效保证,在当前注重价值增长的市场风格下更具稀缺性。另一方面,在加入MSCI 的背景下,信托是初步纳入板块中的稀缺标的,这对于公司估值将有明显提振,因此,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.84/0.95,并给予公司18倍PE,目标价提至16元,继续维持强推评级。