民营资本,运作机制灵活。公司控股股东为上海国之杰投资发展有限公司,属于民营资本。公司民营控股的背景使公司在保持高效运作效率、灵活经营机制、较强创新活力的同时,也能对于市场变化做出快速合理的决策,提升盈利能力,这也是公司在大幅落后于同业的背景下,快速扩张、提升规模及盈利能力的主要驱动力之一。多渠道、多方式扩展客户基数,营业网点铺设全国。
   
信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。2013 年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2016 年末,公司受托资产规模达2350 亿,相较2010 年已累计增长19.15 倍。从增速来看,近年来,公司的信托规模保持较快增速,整体上高于行业平均水平。基于信托规模快速增长,公司各项财务指标飞速提升,营业收入、净利润、总资产、信托报酬率等在10年内由行业40-50 位提升至前10 位。
   
主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2015 年,公司顺应行业发展局势,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式,使得其信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。2016 年,公司积极推进业务转型升级,一举逆转势头,加权年化信托报酬率达1.55% (2015年为1.0%),表现极为亮眼,预计未来仍将保持上升趋势。
   
固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。近年来,公司通过多次补充自有资本金,有效地增加了净资本实力。公司固有业务的拓展获得了资金保证,盈利能力得到大幅提高,2010-2016 年期间的营业收入年复合增长率达158.6%。公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作,多元化特征明显。此外,近年来公司金融领域加紧布局,积极参与金融机构的股权投资,稳步推进多元金融控股平台的构建。公司金融布局已涵盖保险、基金、银行等领域,涉及泸州商行、国和基金、大童保险、渤海人寿、中国信托登记等公司。
   
盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E 实现营业收入67.96/80.97/90.53亿元,同比增长30%/19%/12%;实现净利润39.24/46.83/52.35 亿元,同比增长29%/19%/12%;对应EPS0.86/1.03/1.15 元。使用可比公司估值法得出公司目标价为15.09 元,对应2017E P/E17.52x,2017E P/B 4.36x,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:金融政策改革推行不达预期;信托刚性兑付。